一、引言

随着中国金融市场的深化发展，资产证券化已成为融资租赁公司盘活存量资产、优化资产负债结构、拓宽融资渠道的重要金融工具。相较于传统银行贷款等融资方式，资产证券化能够将缺乏流动性的租赁债权转化为标准化、可交易的证券产品，有效提升资本运作效率。本文将系统阐述融资租赁资产证券化的核心设计思路，并结合案例提供实践指引。

二、融资租赁资产证券化产品核心设计思路

设计一款成功的融资租赁资产支持证券（ABS），需要围绕“资产、结构、增信、法律、会计与税务”五大维度进行系统规划。

1. 基础资产筛选与构建

• 资产质量是生命线：严格筛选入池资产，关注承租人的信用水平、行业分布、地域集中度以及租赁物的权属清晰度与处置价值。通常偏好信用记录良好、现金流稳定的承租人。
• 现金流预测与匹配：精确测算资产池的未来现金流，包括租金收入、利息及可能的本金早偿。现金流特征（金额、频率、期限）需与拟发行证券的还本付息安排高度匹配。
• 分散性要求：遵循风险分散原则，避免单一承租人、单一行业或单一地区资产占比过高，以缓释特定风险。

2. 交易结构设计

• SPV（特殊目的载体）的设立：通常采用信托计划或资产支持专项计划作为破产隔离载体，实现基础资产与原始权益人（融资租赁公司）自身信用的风险隔离。
• 证券分层结构化设计：根据风险收益特征，将证券划分为优先级、次优先级（夹层）和次级。优先级证券享有优先受偿权，信用评级最高；次级证券由原始权益人自持，作为内部增信手段，吸收最先发生的损失。
• 现金流支付机制：设计明确的现金流归集、转付路径和资金混同风险防范措施。设置完善的触发机制，如加速清偿事件、违约事件触发后的现金流支付顺序变更。

3. 信用增信措施

• 内部增信：
• 超额利差：资产池加权平均利率高于证券票面利率及各项费用之和的部分，形成安全垫。

• 超额抵押：入池资产本金余额大于发行证券本金总额。

• 准备金账户：设立流动性准备金、混同准备金等，以应对短期现金流波动或特定风险。

• 证券分层：如上所述，次级证券为优先级提供信用支持。

• 外部增信：在内部增信不足时，可引入第三方担保、差额支付承诺、信用保险等，但会增加发行成本。

4. 法律、会计与税务考量

• 真实出售与破产隔离：确保基础资产的法律转让手续完备，达到“真实出售”标准，实现与原始权益人破产风险的隔离。
• 会计出表：设计需满足会计准则关于金融资产终止确认的条件，帮助租赁公司优化财务报表。
• 税务中性：合理安排交易结构，明确SPV、原始权益人、投资者各环节的税收负担，避免重复征税。

5. 资本节约效应

对于融资租赁公司而言，资产证券化若能实现会计上的“出表”（即终止确认），可直接减少风险资产规模，从而释放资本占用，提升资本充足率与净资产收益率（ROE），实现资本的高效利用。

三、案例指引：某融资租赁公司汽车租赁债权ABS项目

1. 项目概况
某头部融资租赁公司（原始权益人）以其持有的数万笔分散化的个人汽车融资租赁债权作为基础资产，发行总规模为20亿元人民币的资产支持证券。

2. 产品设计要点
基础资产池：资产池涉及超过3万名承租人，单笔资产平均本金余额约6万元，地域分布在全国30个省市，行业高度分散（均为个人购车消费），加权平均利率稳定。
交易结构：设立资产支持专项计划作为SPV。证券分为三档：
* 优先级A档：规模16亿，占比80%，评级AAA，公开向机构投资者发行。

• 优先级B档：规模2亿，占比10%，评级AA+，向合格投资者发行。

• 次级档：规模2亿，占比10%，由原始权益人全额自持。

• 增信措施：
• 内部增信：采用优先/次级分层结构（次级占比10%提供信用支持）；设置超额利差；设立流动性储备金账户，覆盖下一期优先级利息。

• 外部增信：原始权益人提供差额支付承诺，在基础资产回收款不足以支付优先级本息时补足差额。

• 现金流安排：按月归集租金，按季付息，过手摊还本金。设置了明确的违约事件和加速清偿事件触发机制。
• 资本效果：通过此单ABS，该公司成功将这部分租赁债权移出资产负债表，回收资金20亿元用于新业务投放，同时显著降低了风险加权资产，优化了资本充足率指标。

3. 成功关键因素
资产优质分散：基础资产笔数多、金额小、分散度高，有效降低了单一风险。
结构清晰稳健：分层设计合理，次级支持充足，现金流预测与支付安排严谨。
增信措施完备：结合内外部增信，有效提升了优先级证券的信用等级，降低了发行成本。
实现多重目标：不仅完成了低成本融资，更实现了资产出表、资本节约和业务模式的良性循环。

四、与展望

融资租赁资产证券化的核心在于通过精巧的结构化设计，将非标资产转化为风险可控、吸引力强的标准化投资产品。成功的产品设计必须始于优质、分散的基础资产，成于严谨、创新的交易结构与增信安排，并需周全考量法律、会计与税务合规性。随着市场发展，动态资产池、循环购买结构、以及结合金融科技的智能化资产筛选与管理，将进一步拓宽融资租赁ABS的应用深度与广度，持续为租赁行业的健康发展注入资本活力。